了解债券收益率曲线

债券收益率是投资者持有债券获得的回报，本质上是以债券价格的年化百分比表示的回报率。

当前收益率衡量债券每年提供的收入（利息或票息）相对于当前市价的比例，反映按今日价格而非发行价或面值投资债券的收入回报。计算方法为：年度票息÷当前市价。

到期收益率表示投资者持有债券至到期可获得的总回报，前提是所有票息均按时支付并以相同收益率再投资，且债券按面值兑付。

赎回收益率是可赎回债券在到期前被发行人赎回（通常按最早可赎回日计算）时，投资者预计获得的总回报。可赎回债券赋予发行人提前还款的权利而非义务，利率下降、能够以较低成本再融资时尤其可能赎回。YTC有助于评估此类债券的风险与回报。

债券价格与收益率呈反向关系：价格上涨时收益率下降，价格下跌时收益率上升。这是因为票息固定，而二级市场价格会随市场利率变化。

假设某债券面值1,000美元、票面利率6%、剩余期限5年，当前市价为920美元。

当前收益率 = 年度票息÷当前市价

= 1,000 × 6% ÷ 920

= 6.52%

这表示若投资者以920美元买入，仅计算票息收入且不计持有至到期的资本收益或损失，每年收入回报率为6.52%。

到期收益率计算器用于计算债券的内部收益率，说明投资者今日买入并持有至到期、且所有票息按同一收益率再投资时的预期年化总回报。YTM通常自动计算，也可手工求得；但因需要在包含多笔现金流的现值方程中反求利率，计算并不简单。

手工估算或计算到期收益率主要有两种公式表示方法。

第一种公式为：

C = 年度票息

F = 面值

P = 当前价格

n = 距离到期的年数

第二种公式为：

C = 年度票息

F = 面值

P = 当前价格

n = 距离到期的年数

债券收益率曲线以图形展示债券收益率（利率）与到期期限之间的关系，说明投资者把资金借出不同期限时要求多少回报。

收益率曲线通常使用美国国债等政府债券绘制，因为市场通常把它们视为信用风险极低。将信用质量相同但期限不同的债券收益率标在图中并连接起来，即可显示利率随期限的变化。

收益率曲线的形状反映投资者情绪、利率预期和整体经济状况，主要有四种形态。

正常收益率曲线向上倾斜，期限越长收益率越高。长期债券以较高利率补偿通胀和时间不确定性等风险。经济健康时，投资者通常预期增长和温和通胀；正常曲线反映对未来较有信心，并预期长期利率高于短期利率。

倒挂收益率曲线向下倾斜，长期收益率低于短期收益率。市场预期经济放缓、未来降息时可能出现倒挂，表明投资者愿意以较低收益率锁定长期债券。

平坦收益率曲线近乎水平，各期限收益率大致相同。经济处于转型或不确定阶段时曲线往往趋平，有时可能出现在衰退或复苏之前。

驼峰或钟形曲线的中期期限收益率上升，而长期端再次下降。经济表现良好但出现通胀上升和过热迹象时，它可能表示市场预期经济放缓、暂时性通胀或政策收紧，即短期加息后长期可能放松。

债券收益率曲线可反映市场情绪、利率预期和经济健康状况，也常被用作衰退风险的领先指标，但并非确定性预测。

收益率曲线反映投资者对未来利率方向的看法，以及美联储可能如何应对经济过热或衰退风险。

收益率曲线也反映未来通胀预期。较陡曲线可能表明预期通胀上升，平坦或倒挂曲线则可能对应较低或下降的通胀预期；长期收益率通常包含通胀和期限溢价。

正常曲线通常与稳健经济活动和信心相符；趋平曲线可能表示增长放缓或不确定性，倒挂则可能预示增长收缩和衰退风险。

投资者担忧经济放缓时，可能出于避险而买入长期债券，推高其价格并压低长期收益率。如果短期收益率仍较高，曲线便可能倒挂；历史上倒挂常在衰退前出现，但并非每次都导致衰退。

通胀预期直接影响投资者如何定价风险、要求回报并判断未来经济状况，因此是塑造收益率曲线的重要因素。

预期通胀上升时，投资者会要求更高收益率，尤其是长期债券，以补偿未来利息购买力下降。

通胀预期上升通常推高长期收益率，使曲线整体上移，并可能随期限延长而变陡。

通胀预期会影响名义收益率，因为投资者要求足够的名义回报以维持实际购买力。实际收益率并不一定保持稳定，也会受增长、政策和供求影响；名义收益率大致由实际收益率与通胀补偿共同构成。

收益率通常随期限延长而上升，正常曲线往往反映未来通胀、经济增长及期限溢价预期。

通胀及其不确定性上升时，长期通胀预期和期限溢价可能提高，因为投资者持有长期债券需要获得额外收益，以补偿通胀和利率风险。

收益率也受央行政策预期影响。若美联储计划加息抗通胀，短期收益率往往最直接上升；长期收益率则取决于市场对未来通胀、增长、政策路径和期限溢价的判断。因此曲线可能变陡、趋平甚至倒挂，而非必然变陡。

通胀波动反映对未来通胀幅度的不确定性，而不只是方向，会给长期债券投资者增加风险。

较高通胀波动通常提高长期债券的风险溢价，因为即使平均通胀预期没有上升，投资者也会要求更高收益率来补偿不确定性。风险厌恶者也可能偏好短久期资产，从而要求长期债券提供更高收益率；不过实际曲线形状还受政策、增长和避险需求影响。

央行决定会影响收益率曲线：既直接影响短期利率，也会改变市场对经济、通胀和未来政策的预期，从而影响长期收益率。联邦基金利率是银行隔夜拆借准备金的利率，是曲线短端的重要锚；美联储还通过前瞻指引传达政策路径。隔夜至约1年的短期利率受政策影响最直接。

“锚定”是指短期收益率通常紧随联邦基金利率。例如政策利率由2%升至3%时，3个月至1年期国库券收益率通常明显上升，推高曲线短端。若短端保持低位而长期增长或通胀预期上升，曲线可能变陡；若短端快速上升而长期预期低迷，曲线可能趋平或倒挂。

与短期收益率不同，收益率曲线长端（10至30年）主要由市场对增长、通胀、财政供给和期限溢价的预期决定，并非美联储直接设定。

债券市场受供求关系驱动，而地缘政治风险、信用风险认知和经济不确定性等全球宏观因素会深刻影响供求，进而塑造债券价格、收益率和曲线。债券需求增加时价格上涨、收益率下降。

债券供给增加通常会压低价格、推高收益率。波动加剧时，投资者可能寻求安全和稳定，机构投资者尤其会增加政府债券需求。战争、恐怖主义和贸易冲突等风险可能触发“避险”，资金流向美国国债等安全资产；需求上升会压低收益率，尤其是长期主权债收益率，并可能使曲线趋平或倒挂。瑞士法郎是避险货币，而非债券。

债券收益率图（即收益率曲线）用于观察收益率与债券到期期限的关系。正确解读有助于了解市场对利率、通胀和经济增长的预期。

首先了解坐标轴：横轴表示到期期限，纵轴表示收益率百分比。图上的每个点代表某一特定期限债券的收益率，还要观察并理解曲线形状。

趋势线显示曲线的总体方向和斜率。

短期收益率（1个月至2年）：主要受央行政策预期影响。

长期收益率（10至30年）：主要由通胀、增长、财政供给和期限溢价预期驱动。

短期收益率高于长期收益率即为倒挂，可能提示衰退风险。

应把曲线与美联储决定、通胀数据、增长预测和信用利差结合分析。曲线变陡可能反映通胀或增长预期上升，也可能由短端在预期降息下更快下跌造成；趋平或倒挂可能表示市场计入降息和经济放缓预期。

2年期/10年期利差（2s10s）是常用的美国衰退指标，等于10年期美国国债收益率减去2年期收益率。自20世纪70年代以来，多次衰退前曾出现倒挂，但领先时间并不固定，也存在没有紧接衰退的倒挂。正常情况下长期收益率高于短期收益率，形成正利差以补偿通胀和期限风险；利差转负表示市场可能预期未来降息和增长放缓，也可能反映货币政策偏紧。

收益率曲线是常用的经济预测工具，尤其用于评估衰退风险。它汇集市场对未来利率、通胀和增长的预期，可作为实时市场情绪指标。短期利率更直接反映央行政策，短期收益率上升通常意味着金融条件收紧。

长期利率由市场对未来增长、通胀、财政和期限溢价的判断决定。长期收益率下降可能表明增长预期较弱或预期未来降息；短期收益率超过长期收益率时，市场往往认为政策较紧，并预期经济放缓。

长短期美国国债利差被广泛视为重要领先指标，但准确性取决于背景，并不完美。并非所有倒挂都会导致深度衰退；例如1998年出现短暂倒挂，之后并未立即发生衰退。

收益率曲线形状可帮助投资者根据利率预期、经济展望和风险承受能力选择债券。理解曲线后，可实施不同的曲线定位策略来管理风险和寻求回报，具体取决于当前形态和投资目标。

曲线形状与久期、凸性等组合指标结合时，是管理利率风险的重要工具。投资者可根据曲线变陡、趋平或倒挂调整策略，以管理利率和债券价格变化；利率风险是利率上升导致债券价格下跌的风险。

债券期限或久期越长，对利率变化通常越敏感。增长或利率前景不明时，可保持中性久期、主动调整久期，或使用浮息债券增加利率灵活性；可赎回债券则带有赎回风险。曲线倒挂且预期降息时，可考虑延长久期、锁定收益率并偏向高质量长期债券。驼峰曲线下，可侧重5至10年期债券以获取中段较高收益率，同时限制超长期风险。正凸性有助于管理非线性利率风险。

高收益债券又称投机级或垃圾债券，通常由评级低于投资级的公司或市政发行人发行，例如标普BB+或以下、穆迪Ba1或以下。它们以较高收益率补偿更高违约风险；其中部分证券仍有活跃市场，但“高收益”不代表低风险。

高收益公司债券产品示例：

高收益市政债券产品示例：

要监测美国国债收益率曲线，应使用美国财政部Treasury.gov、纽约联储或圣路易斯联储FRED等官方及可信数据平台。数据可能有发布时滞，并非所有来源都是真正实时行情。

自20世纪70年代以来，多次美国衰退前曾出现2年期/10年期利差倒挂，趋平也常先于倒挂和放缓。但倒挂至衰退的间隔差异很大，不能把约14至18个月视为固定规律。历史示例包括：

20世纪70年代末倒挂，随后出现80年代初衰退。

1989至1990年倒挂，随后增长放缓并进入1990至1991年衰退。

2000年前后倒挂，随后出现科技泡沫破裂及2001年衰退。

2006年中期倒挂，随后发生全球金融危机相关衰退。

2019年曾短暂倒挂，之后发生由新冠疫情冲击触发的2020年衰退；时间上的先后并不证明倒挂导致疫情衰退。

2022年7月开始的2年期/10年期倒挂持续到2024年，属于历史上持续时间最长的倒挂之一。曲线随后重新转正，且截至本文2026年9月更新时，美国并未因这一倒挂进入NBER正式认定的新一轮衰退，说明该信号需要结合其他数据判断。

并非所有倒挂都会导致深度衰退，例如1998年倒挂后没有立即出现衰退。尽管存在例外，收益率曲线仍是投资者和政策制定者关注的宏观指标。曲线趋平是长短端利差收窄，通常先于倒挂，可能反映政策收紧或增长预期放缓。

加拿大收益率曲线会随加拿大央行政策、国内增长和通胀预期每日变化。与其保留容易过时的“当前”收益率，投资者应使用加拿大央行官方零息收益率曲线或市场数据，比较2年、5年和10年等期限的最新水平与利差。

加拿大与美国10年期收益率利差并非固定在80至90个基点，而会随两国增长、通胀、政策和财政预期变化。美国收益率可能因增长韧性、财政供给和期限溢价而高于加拿大；加拿大长期收益率则受加拿大央行政策与本国经济状况影响。应以两国央行或官方市场数据核对当日利差。

欧元区AAA中央政府债券即期收益率曲线由欧洲央行按工作日发布，涵盖从短期至长期的多个期限，而不只1年、2年、5年和10年。其形状反映欧元区政策、增长、通胀和期限溢价预期；与美国曲线的差异会随时变化，不能笼统断言欧洲倒挂一定较弱或美国一定反映更强衰退预期。

四种主要类型是正常、倒挂、平坦和驼峰收益率曲线。

正常曲线向上倾斜，期限越长收益率越高；倒挂曲线向下倾斜，长期收益率低于短期收益率；平坦曲线近乎水平，各期限收益率大致相同；驼峰曲线则在中期期限上升，长期端再次下降。

收益率曲线表示信用质量相近债券的收益率与到期期限之间的关系，是评估经济前景、货币政策预期和投资策略的重要金融分析工具。

解读收益率曲线有助于投资者、分析师和政策制定者了解市场对利率、经济增长、通胀和潜在衰退的预期。

2年期与10年期曲线通常称为2s10s，比较2年期美国国债与10年期美国国债的收益率。通常以10年期减2年期计算利差，用来观察短期与长期利率关系，并评估衰退风险和货币政策预期。

美联储快速提高短期利率抗通胀时，2年期收益率往往上升；若投资者认为紧缩会拖慢经济，可能买入长期债券，压低10年期收益率。利差是两只或两类债券的收益率差，反映风险认知、经济预期和政策展望。正利差通常对应正常曲线，负利差即倒挂；但两者都不是对增长或衰退的保证。

债券收益率为5%，表示根据采用的收益率口径，按买入价格或面值计算的年化回报约为5%。当前收益率、到期收益率和票面利率含义不同，解读时应确认具体口径。